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中金发布研报称，保管金山软件（03888）2025年和2026年收入及归母净利润预测基本不变。保管跑赢行业评级和筹画价50港元（基于2025年SOTP；有筹商办公业务A/H估值互异随市值下行缩短，将集团化扣头率由46%下调至35%；对应35倍2025年市盈率）。公司当今交游于24.9倍2025年市盈率，对应39%上行空间。金山软件公布2025Q1功绩，收入23.4亿元，同比增长9%，低于市集预期，主要系游戏业务进展弱于市集预期。有筹商利润6.01亿元，低于市集预期，主要系收入低于预期。
中金主要不雅点如下：
办公业务受国产化节律短期扰动，重磅新游亟待上线
办公业务方面，收入同/环比+6%/-13%，同比增长主要由WPS个东说念主及WPS
365业务孝顺，环比着落主要系WPS软件业务确接管到国产化软件新采购过程扰动。据功绩公告及功绩会，2025年3月WPS
Office专家月活确立数达6.47亿，同/环比+8%/2%；其中，WPS Office
PC版月度活跃确立数达3.01亿，同比增长11%，出动版月度活跃确立数为3.46亿，同比增长5%。处治层于功绩会暗示，办公业务将抓续真切“AI+互助+国际”的中枢策略；其中，“国际”策略自2018年之后初次被明确提议，公司将依托于办公居品畴前几年来在国际市集当然积蓄的当然用户基础，协同中资企业的国际布局，推动办公业务的专家拓展。
游戏业务方面，收入同/环比+14%/-20%，同比增长主要成绩于《剑网3》及二次元游戏《尘白禁区》的孝顺，环比下滑主要系《剑网3》当然季节性回落。新游戏方面，处治层暗示科幻机甲新游《解限机》瞻望将于本年暑期上线，剑侠情缘系列续作《剑侠情缘·零》于5月29日全平台公测。处治层于功绩会暗示，游戏业务未来将围绕以下策略抓续残害：1）坚抓极品化原则，2）在武侠畛域除外竣事游戏品类的多元化拓展，3）国际化探索。
AI及新游筹商参加加大
一季度有筹商利润率达25.7%，同/环比-2.4ppt/-13.9ppt，同比下滑主要系AI及新游戏筹商的研发参加加大，以及新游戏测试及上线前期当作筹商的推行和告白参加增多；环比下滑主要系收入下滑带来的限制效应削弱，以及研发东说念主员绩效奖金计提影响。归母净利率达12.1%，同/环比-1.2ppt/-4.3ppt，同比下滑主要系有筹商利润率下滑，部分被联营公司耗损同比收窄对消；环比下滑主要系有筹商利润率下滑，部分被所得税开支减少所对消。
风险指示：新游戏进展及老游戏抓续性不足预期；办公业务WPS AI营业化落地不足预期，或国产化鼓舞节律不足预期。
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